Ibercaja Flexible Europa 10-40, F.I., cerró con -1,42% el mes de mayo, con aportación negativa de la renta variable (-0,34%) y, especialmente, de la renta fija (-0,95%). Las posiciones que más contribuyeron a la rentabilidad negativa del fondo fueron las emisiones de deuda italiana. A pesar de que el fondo estaba preparado para una corrección bursátil en Europa en mayo, con una exposición a renta variable por debajo del 20% (frente al 30,14% de cierre de 2017) y una exposición muy reducida a acciones italianas y españolas, la crisis de gobierno en Italia y posterior moción de censura en España tuvieron un fuerte impacto negativo en la parte de renta fija del fondo y, por ende, en su valor liquidativo. Las emisiones de deuda pública y privada, italiana y española, suponen un 37,15% de la renta fija del fondo y un 30,25% de su patrimonio a cierre de mayo. La formación de un gobierno de marcado carácter populista y euroescéptico en Italia, con promesas de incremento del gasto fiscal que podrían deteriorar la situación fiscal del gobierno italiano ha provocado pánico entre los inversores.
Los precios de los bonos de deuda pública italianos han experimentado bruscas caídas durante el mes, con un peor comportamiento de los bonos a corto plazo, lo que ha afectado de forma muy negativa a la cartera de renta fija del fondo, donde está claramente sobreponderado. El comportamiento de la deuda pública italiana ha tenido un efecto arrastre sobre el resto de bonos de la periferia, tanto de deuda pública como privada. Los bonos que han tenido una mayor contribución negativa durante el mes han sido los bonos de deuda pública italiana a tipo variable seguidos de los bonos de deuda pública italiana a tipo fijo. Sectorialmente, los bonos que más han sufrido han sido aquellos ligados con el sector financiero. Los bancos se han visto lastrados por la incertidumbre política en Italia y España y por el nuevo retraso en las expectativas de subidas de tipos de interés. Así, los nombres que más rentabilidad han drenado han sido bancos periféricos con mayores exposiciones a carteras hipotecarias referenciadas al Euribor.
Por su parte, el índice de referencia del fondo en renta variable ajustado por su peso (30%) cayó un 0,74% (frente a un -0,34% de Ibercaja Flexible Europa 10-40) en mayo. Los sectores que acumularon mayores pérdidas en el mes fueron bancos, seguros y telecomunicaciones; mientras que los que cerraron con mayores ganancias fueron tecnología y salud. Las acciones italianas y españolas representan un 16,5% de la parte de renta variable del fondo y un 3,5% del patrimonio del mismo a final de mayo. A cierre de mayo de 2018, el fondo cuenta con una exposición del 21,2% a renta variable, un 65,99% a renta fija y un 12,91% en liquidez.
Durante el mes hemos aprovechado para tomar exposición en bonos cortos de Telefónica ante el repunte de estos bonos como consecuencia de la incertidumbre política. También hemos aprovechado el incremento de la pendiente de la curva de tipos de emisores como CaixaBank o Sabadell ante los acontecimientos políticos para incrementar la duración en estos emisores, vendiendo los bonos más sobrevalorados de la curva para irnos a bonos cuyo valor está más infravalorado. Ante el shock visto en la deuda pública italiana en las últimas semanas de mayo, también incrementamos la posición de forma táctica. En la parte de renta variable compramos Atos, Deutsche Telekom e Ingenico entre otros valores, subiendo ligeramente el peso de renta variable.
En mayo, la volatilidad repuntó en Europa (no en EE.UU.) desde niveles de 13 a 22, pero ha vuelto de nuevo a niveles de 13 en las primeras sesiones de junio. Estos niveles bajos de volatilidad se mantendrán mientras la situación política en la periferia se estabilice y no impacte negativamente en la expectativa de crecimiento del PIB. Los mensajes de los bancos centrales, la divisa, así como el recrudecimiento de una guerra comercial entre EE.UU. y sus principales socios comerciales podrían ser también foco de repunte de volatilidad, desde niveles de mínimos. A pesar de ello, nuestra visión sigue optimista con la bolsa para este 2018. Las estimaciones de crecimiento anual para 2018 de los beneficios empresariales a nivel mundial se han revisado al alza y pasan del +10% de principios de enero al +14.4% actual, se han revisado al alza en EE.UU (+20,5%) y EM (+15,4%) pero a la baja en Europa (7,6%). La comparativa de divisa llegó a su peor momento este primer trimestre del año para la bolsa europea (15,45% de apreciación del euro frente al dólar desde cierre de primer trimestre de 2017), por lo que debería contribuir positivamente en la segunda mitad del presente año, a medida que el consenso vaya plasmando el movimiento del euro en revisiones al alza de los beneficios empresariales.
