Ibercaja Flexible Europa 10-40, F.I., cerró con una rentabilidad de +1,95% el mes de enero, compensando las pérdidas de diciembre, con aportación positiva de la renta variable (+1,68%) y de la renta fija (+0,40%).
La renta fija ha comenzado el año con buen pie. Los diferenciales de crédito, medidos a través del índice de crédito iTraxx, han experimentado una mejora de más de 20 puntos básicos en enero dejándonos en niveles similares a los que nos encontrábamos en el mes de noviembre. La sensación de pánico de muchos inversores parece haber desaparecido y el apetito por el riesgo en un mercado tremendamente ilíquido está generando un incremento indiscriminado del precio de los bonos. Tras el fin del programa de compra de activos del Banco Central Europeo, el mercado primario está ofreciendo sustanciales descuentos frente a los bonos en mercado secundario lo que está llevando a ampliaciones de los diferenciales de los emisores que están refinanciando su deuda, al tiempo que nos genera buenas oportunidades de entrada. De nuevo este mes, la posición con una mayor aportación a la cartera de renta fija ha sido la deuda pública italiana seguido de compañías ligadas al ciclo como Smurfit Kappa, Banco Sabadell, Unicredit o Anglo American. En el lado negativo destacan las emisiones de Landsbankinn, Telecom Italia o Arion Bank.
Por su parte, el índice de referencia del fondo en renta variable ajustado por su peso (30%) subió un 1,83%. Los principales índices bursátiles acumulan fuertes subidas. En concreto, Europa sube un +6,10%, siendo recursos básicos, automóviles e inmobiliario los mejores sectores con revalorizaciones del orden del 11%; por el contrario, telecomunicaciones cierra el mes con pérdidas del -1,47%. El mensaje de la Reserva Federal de enero, mucho más cauteloso y sensible a ciclo de lo esperado, sirvió de revulsivo alcista para los activos de riesgo, principalmente acciones y deuda corporativa, que ya venían rebotados desde niveles técnicos de sobreventa. Los resultados de cuarto trimestre de 2018, sin ser extraordinarios, como los vistos en los últimos tres trimestres, están resultando mejor de lo que cabría esperar dado el empeoramiento de los datos macro en diciembre y enero. A cierre de enero de 2019, el fondo cuenta con una exposición del 30,50% a renta variable y un 69,09% en renta fija.
En el mes se ha incrementado en 1,4 puntos porcentuales la exposición a renta variable gracias al repunte de mercado y hemos rebajado un 2% el peso de la renta fija aprovechando su buen comportamiento. Para ello hemos reducido la posición en deuda de emisores como Repsol, Amadeus, Carrefour, Fiat, Citigroup, Tesco, Opel o DIA y la hemos incrementado la exposición en ArcelorMittal, Lloyd’s, Renault, Volkswagen y Cellnex.
En 2019, la política monetaria dejará de ser un soporte ya que el Banco Central Europeo dejará de introducir liquidez a través de su programa de Quantitative Easing (QE). A pesar de ello, el BCE mantendrá el tamaño del QE a través de un programa de reinversiones y es posible que realice una nueva subasta de liquidez (TLTRO) para suavizar la reducción de su balance, por lo que las condiciones financieras no se van a endurecer de forma significativa. En EE.UU., la Reserva Federal en su reunión de enero anunció un parón en su intención de continuar con la subida gradual de tipos de interés e incluso dejó la puerta abierta a recortes de tipos, lo que sorprendió a mercado, que ahora descuenta ninguna subida de tipos en 2019. Si bien EE.UU está en proceso de reducción de balance, sigue un plan de normalización gradual que suaviza su impacto en mercado, de manera que no espera alcanzar su objetivo de tamaño (en torno a dos billones de dólares) hasta finales de 2021. La conclusión de los mensajes de los principales bancos centrales no es otra que un entorno de tipos bajos por más tiempo para evitar el tensionamiento de las condiciones de financiación, de manera que continuamos con un entorno benigno para los activos de riesgo, tanto crédito como acciones.
De cara a los próximos meses continuamos positivos con los retornos que la bolsa europea puede ofrecer, sobre todo como alternativa a la renta fija y, especialmente, tras la fuerte corrección experimentada en 2018.
